多亏牛市多筹集了20亿股首次公开募股定价之谜的第一批风险证券

延续最近几个月谨慎的发行步伐,中国证监会仍仅在4月份发行了7家公司的首次公开募股。然而,与前几个月不同的是,这次中国证监会引入了第一只风险证券(002797)。深圳)在这七个项目中拥有超过2亿股的股份,目的是尝试市场的承受能力。

4月29日,第一风险证券在路演询问后成功开始在线和离线认购。根据公司此前披露的每股10.64元的发行价格,2015年相应的每股收益为22.99倍,超出市场预期。

与2014年申报资料时相比,扣除第一批风险证券费用后的每股收益从2013年的每股0.08元飙升至去年的每股0.51元,这意味着按照目前的市盈率和发行规模,公司可以多筹集近20亿元。

然而,值得注意的是,由于去年整个市场的影响,每股0.51元的盈利中有太多的虚假火灾。今年很难维持如此高的收入。此外,该公司大幅提高了财务杠杆,以便在牺牲过多佣金率的同时攫取市场份额。如果它不能在短期内培育新的利润增长点,它将被杠杆所困。

4月28日,经过初步路演和询价,第一风险证券和联合主承销商最终将公司发行价格定为每股10.64元。

根据该公司披露的信息,483名离线投资者参与了询价和报价,共分配了1,855笔款项。拟收购股份总数达到2024亿股,是公司公开发行的924倍。在这些线下投资者的报价中,最低为2.36元/股,最高为15.15元/股,加权平均为10.56元/股。

大多数机构投资者给出的报价仍然高于市场预期。根据华创证券分析师华忠伟(Huazhong Wei)在该公司进行调查时给出的估值,如果以市盈率的23倍发行,由于去年是券商业绩的高点,这一价格将达到今年估值的33倍,高于山西证券(002500)。国海证券(000750)。深证)和太平洋证券(601099。因此,2016年华中伟的市盈率仍为25倍,市净率为2倍,他认为8元至8.25元的定价是合理的。

然而,从第一风险证券(First Venture Securities)的角度来看,中国证监会公布的资本市场服务行业最近一个月的平均静态市盈率为28.14倍,公司定价为22.99倍,低于中国证监会给出的参考值。

事实上,由于今年一季度以来券商行业整体市盈率已经回升,按照截至4月27日收盘价来计算,23家已公布业绩的上市券商加权平均市盈率为11倍左右,其中有19家券商市盈率是超过11倍的,而西部证券、太平洋、山西证券等一批中小型券商的市盈率基本在30倍以上。事实上,自今年第一季度以来,证券业的整体市盈率已经回升。根据截至4月27日的收盘价,公布业绩的23家上市证券公司的加权平均市盈率约为11倍。其中,19家证券公司的市盈率超过11倍,而西部证券、太平洋证券、山西证券等一些中小证券公司的市盈率超过30倍。

对于表现能力最弱的第一批风险证券,将发行市盈率设定在监管机构允许的最高23倍是毫无疑问的。

问题的关键在于,2015年是整个证券业的收入和利润高点,这在2016年难以维持。从公布第一季度业绩的11家上市证券公司的业绩来看,净利润总额仅为86亿元,比去年第一季度的164亿元下降了47.5%。然而,业绩规模与第一风险证券相似的山西证券和太平洋证券今年第一季度的业绩分别下降了87%和98%。

华创证券首席宏观分析师华中伟给出的利润预测数据显示,第一创业证券2016年主要收入为29.25亿元,同比下降2.82%,净利润为7.14亿元,同比下降30.06%。今年相应的每股收益约为0.33元。如果使用这一收入,公司目前的市盈率超过32倍。

虽然第一家风险证券只能以其目前的盈利能力排在上市证券公司的底部,但以目前10.64元/股的发行价格,该公司的市值已经达到233亿元。根据市场预期,毫无疑问,公司上市后的总市值将超过300亿元,这也意味着第一家风险证券至少在市值水平上可以超过目前的金龙股票、东北证券、太平洋甚至国海证券。

从2014年下半年到2015年上半年持续近一年的a股牛市,在10亿净利润的背后,也创造了近年来经纪行业罕见的业绩飙升。除了对整个市场交易量和投资收入的贡献之外,更重要的是各种经纪人将业务创新作为一种噱头和杠杆。

第一风险证券目前只有35个业务部门,其中28个是2010年后新开设的业务部门。该公司严重缺乏客户资源,因此在占领市场时更加依赖佣金价格战。

根据公司公布的数据,2013年至2015年,公司经纪业务的平均佣金率从0.72‰下降到0.36‰,低于去年经纪业务的平均水平0.51‰。

在4月27日的路演中,第一创业证券总裁钱龙海解释了公司佣金率下降的一个重要因素,即网上交易的比例逐年上升,从2012年的54.05%上升到2015年的85.11%。

价格战对佣金率最明显的影响是吸引了大量个人投资者。根据该公司披露的数据,个人投资者人数从2013年的291,500人增加到2015年的567,100人,增长了94.5%,而同期该公司的机构客户仅增长了66%。

与线下业务部门相比,网上交易的确具有运营成本低的优势,但另一方面,网上交易吸引的大部分是低净值客户。

去年,公司拥有568,800个正常交易证券账户,指定和管理证券的相应市值为1,136亿元。平均每个账户的管理市值约为20万元,同期中信证券的平均市值超过600万元。

无论是互联网还是同质竞争,佣金率的下降已经不可逆转,这最终使得证券公司将利润集中在信用交易上。

面对牛市,个人投资者的融资需求增加,这反过来也推动了证券公司的融资需求。他们通过多种渠道补充弹药,如额外发行、发行债券和收入证明。

据证券业协会统计,2015年上半年,125家证券公司的净资本从6791亿元增加到1.14万亿元,增长68%。总资产从4.09万亿元增加到8.27万亿元,负债率从77.5%增加到84.35%。

对于第一批准备上市的风险证券,它们不能通过股权融资,而是更多地依赖债务融资。根据公开数据,首批风险证券的资产负债率从2013年的50.04%上升至2015年的73.85%。

由于净资本的规模,单纯发行债券无法满足各种证券公司的融资需求。面对金融服务的大幅增长,各种证券公司只是将其信贷权和金融服务收入转移给银行。该业务在证券公司的财务报表中反映为“出售金融资产回购”,并计入负债。

截至2013年底,24家上市证券公司的融资规模仅为2268亿元。到2015年年中,融资规模已经超过1万亿元。随着去年下半年银行融资资金进入股市的深入调查和整个市场的下滑,到年底融资余额仍接近7600亿元。

对于第一批风险证券,公司近两年从“出售金融资产回购”中获得的融资分别达到47亿元和70亿元,占总负债的26%-30%,远远高于同期债券融资的9%-11%。

换句话说,第一家风险证券充当银行财富管理基金和个人投资者之间的融资渠道,当然,它们也可以赚取少量的息差。

公司财务报表显示,去年“融资融券利息收入”为4.76亿元,同期“金融资产买卖利息支出”为4.53亿元,这两项收支也是公司利息收支的最高。

受利息收入支持,公司去年净利润达到10.37亿元,同比增长100%以上。

“躺下来赚钱”的日子不长。从今年第一季度公布业绩的上市证券公司来看,利息净收入都有所下降。其中,东北证券由盈余转为赤字。其中一个重要原因是上述利息收支颠倒。

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